【研究报告内容摘要】
事件:新冠疫情持续,先行指标疑似病例拐点未现(截至2月4日23214例,较昨日+5072),预计疫情高峰于2月底前后到达,完全解除或需2-3个月时间。
代理人展业受限,开门红低于预期或拖累全年nbv增速:1)fyp下滑压力大:首先,人口流动大幅降低下代理人展业受阻。同时,线下业务转线上,签单效果大打折扣。最后,线下培训与动员无法开展,纯线上培训效果难以保证,影响产能提升速度。此外展业困难直接影响代理人收入,或造成脱落率上升,进一步影响签单(q1新单占全年比约40%(国寿2019年预计55%))。2)nbvm下滑空间预计不大:目前开门红以短缴年金打头阵、nbvm较低,后续以长期保障型及储蓄型年金为主、nbvm较高,当前多进入到较高nbvm产品展业阶段,疫情持续使得展业节奏受扰。而nbvm对nbv推动的边际效用递减,即上市险企nbv受nbvm下滑边际影响相对较小,后续上市险企不大可能大力以量补价。
敏感性测试下开门红承压对全年nbv影响有限:1)历史数据:测算过去5年(2015-2019)q1nbv下滑对全年的影响,在q1(以疫情到3月底大规模好转为依据)fyp分别下滑10%/20%/30%、nbvm下滑1/2/3pct时,nbv做9种情形演绎(3*3)。可以看出随着开门红策略的逐步淡化,q1nbv下滑对全年的影响基本在-10%以内,其中又以平安表现最为优异(nbv受q1下滑冲击较其他三家低1pct以上),太保经营相对稳健(nbv受q1影响历史波动小),国寿/新华改善明显。2)展望2020年:中性情形下(假设q1fyp-20%、nbvm-2pct),预计对全年nbv的影响分别为平安寿(-7.46%)、新华(-8.30%)、太保寿(-8.32%)及国寿(-10.48%),对全年ev的影响分别为平安寿(-0.67%)、新华(-0.47%)、太保寿(-0.65%)及国寿(-0.61%)(不同情形见附表)。
投资建议:板块贝塔属性较强,受疫情影响随大盘下跌,目前平安/国寿/太保/新华2020e p/ev分别为1.05/0.81/0.68/0.64x,q1nbv下滑对全年影响有限,估值性价比凸显。分公司来看:
【平安】平安险种分布较为均衡,逐步淡化开门红,代理人团队也在调整转型中,金融科技加码下预计影响有限;预计所受影响处于乐观情形下;
【太保】公司主动淡化开门红、实行均衡保费策略,但12月1日才开启开门红,后续冲量业务受影响较大,预计所受影响处于中性与乐观情形之间;
【国寿】2019年国庆后即着手开展开门红活动推介,前期短缴年金超预期完成任务,后续以长期保障与储蓄型为主;但代理人扩员迅速,我们担忧代理人团队管理与建设受到影响;预计所受影响处于中性与乐观情形之间;
【新华】实行二次腾飞策略以来,公司重拾银保,开门红以高预定利率产品为主,预计受影响较大,处于中性情形下。
风险提示:疫情持续加重、宏观经济增速下滑超预期

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