【研究报告内容摘要】
事件: 2020年1月1日,央行公布,决定于2020年1月6日下调金融机构存款准备金率0.5pc(不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司)。
静态测算,降准0.5pc提升银行行业利润0.5pc左右。根据央行的计算,降准将释放资金约8000亿元,这笔资金若用于投资生息资产(上市银行收益率约4.1%),可直接提升息差与利息净收入。根据央行的统计口径,全面降准相当于降低资金成本约150亿元/年。若从资产端考虑,降准资金若全部投资生息资产后,将改善银行业净息差1bp左右,提升利润0.5pc左右。
除了此次降准外,2020年预计不少银行可享受额外1pc的普惠金融降准红利,值得关注。普惠金融降准在2017年9月首次出台,聚焦授信额度500万以下的普惠型小微企业贷款、个体工商户贷款、小微企业主经营性贷款等。政策分2档实施:1)第一档:上述贷款的余额或增量占比达到1.5%的银行,定向降准0.5pc;2)第二档:余额或增量占比达到10%的银行,可额外定向降准多1pc。19年1月央行将普惠金融贷款考核口径放宽,从单户授信不低于500万元,放宽为单户授信不低于1000万元,释放流动性约3000亿元。而20年可以关注的是,大多银行在加大小微贷款投放力度的情况下,19h即实现普惠贷款增量占新增贷款比重超过10%,满足第二档降准要求,可额外享受一个百分点的降准的红利。
从银行经营角度看,多次降准助于银行节约资金成本,也为未来降低lpr等收益率打开空间,更好的服务、让利实体经济。以生息资产作为分母测算,目前上市银行整体的生息资产收益率(4.10%)扣除付息负债成本率(2.12%)、运营成本率(0.48%)、信用成本(0.76%)、所得税成本率(0.17%)后,所剩余的利差仅有0.57%,进一步压缩的空间有限,在这种情况下,多次降准可有效支持银行更好地服务实体经济。 降准支撑下,银行或进一步加大对公中长期信贷投放力度,对实体经济、银行资产质量形成利好。本次降准直接释放8000亿的流动性,银行若将这部分资金直接用于支持实体企业后,考虑派生效应,最终实现的投放量或更大。与此同时,我们观察到,随着逆周期政策的不断加码,近期对银行公中长期贷款在供需两端均有所回暖(详见我们的报告《银行对公业务怎么样了》):1)供给端:银行业整体对公中长期的投放意愿与力度已经有所加大。8-11月对公中长期已同比多增4400亿。上市银行这一迹象更加明显,上半年对公贷款净增2.8万亿,超18年全年(2.5万亿)。考虑到利率下行的预期,未来银行对公中长期(特别是基建类)的投放意愿较为强烈。2)需求端:专项债扩容、19年末允许作为项目资本金、项目审批加快等因素都对对公中长期需求带来了正向的作用。
政策正持续引导“无风险利率”合理下行,看好金融板块投资价值。如lpr存量转换有助于降低企业融资利率、现金管理类理财产品严监管政策出台,与货基的竞争重回同一起跑线(当前收益率利差接近1个百分点)。
“无风险利率”预期下降利好权益市场,有利于风险偏好提升。中长期信贷投放回暖(特别是基建类)叠加流动性刺激,均有利于增强20年经济企稳、银行资产质量改善的预期。
投资建议:银行板块当前估值仅 0.81x,对应隐含不良率高达 13%,继续看好其估值修复的空间。2020年建议自下而上精选个股,积极关注常熟银行、邮储银行、招商银行、工商银行等。
风险提示:宏观经济恶化,利率市场化推进超预期,金融监管超预期趋严。

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