【研究报告内容摘要】
1.事件公司发布公告,2019年实现收入 5.30亿,同比增长 25.25%,实现归母净利为 1.36亿,同比增长 147.41%,扣非归母净利 1.17亿,同比增长204.9%,稀释 eps 为 0.30元,每 10股派发 0.8元。2020q1预计实现归母净利 1亿至 1.35亿,同比大幅增长 753.38% - 1052.06%。
2.我们的分析与判断
(一)收入和利润符合预期,盈利能力大幅提升公司 2019年收入和利润分别实现 25%和 147%的增长,基本符合我们的预期。增收更增利的原因是 2019年,国内军品采购工作恢复情况好于预期,新完成科研定型军品型号实现批量交付,前期已定型军品型号,批产任务恢复,也实现批量交付。目前,公司军用红外热像仪及光电系统已涵盖夜视侦察、火控瞄准及光电对抗等多领域,并成功拓展了光电惯导领域。
公司盈利能力大幅提升,表现为 2019年公司综合毛利率水平 62.13%大幅高出 2018年约 12个百分点,主要是高毛利军品收入占比提升所致。
此外,公司当期期间费用率 38.20%,同比下降约 2个百分点,但研发费用率同比提升约 2个百分点,说明公司正持续加大军民品的研发投入,以此巩固其国内非制冷红外焦平面探测器领域领导者的地位。
(二)海外疫情蔓延,红外测温装备持续受益全球范围的疫情防控持续升级,海外市场对中高端红外测温装备的需求激增,叠加国内复工复产复学在即,需求量有望继续维持在较高水平并持续增长。未来随着人们防范意识的增强,人群密集场所的备货需求一定程度上也保障了红外测温装备的可持续增长。
公司作为工信部疫情防控重点物资生产企业,自 1月 20日以来持续满负荷生产,截至 1季度末,总计已有超万台套红外热像体温仪部署到全国各地。2月中旬以来,防疫类产品海外订单也持续快速增长,产品现已出口到亚洲、欧洲、非洲、美洲和大洋洲等国家和地区。公司现正开足产能,在优先保障国内防疫需求的同时积极支持各国抗疫。目前全球只有十几家企业拥有完整的红外产业链,大立科技作为重要的参与者有望受益于国内外测温市场的双增长。
根据公告,公司预计 2020年一季度实现归母净利 1亿至 1.35亿,同比大幅增长 753.38% - 1052.06%。一季度的高增长主要得益于红外测温装备市场的爆发。展望未来两年,考虑到国内外疫情的短期和长期需求影响,我们预计 2020年和 2021年红外测温业务对公司的收入贡献分别为6.3亿和 2.8亿,助力公司民品业务再上台阶。
(三)深耕电力行业,巡检机器人迎快速增长期根据国家电网对变电智能运检技术的展望与推进,采用机器人替代人工完成巡检作业已成为必然趋势。
根据中国电力企业联合会统计和预测,目前国内 110kv 及以上的变电站数量超过 2万个,预计 2020年将超过 3万个。另根据国家电网和南方电网规划,原有枢纽及中心变电站智能化改造率将达 100%。若按照每年 10%的智能化改造进度预测,未来五年,国内变电站巡检机器人年需求量在 2000至 3000台,价值约 16亿至 24亿,市场空间广阔。
随着变电站数量的不断增加,配电站数量呈现几何级数增长,简单依赖于人工很难做到全面准确巡检,因此机器人产品应用于配电站巡检工作也显得尤为迫切。根据《配电网建设改造行动计划》,至 2020年国内配电自动化覆盖率将达到 90%。若 20%的自动化配电站采用智能巡检设备,则未来五年,配电站巡检机器人年需求量逾 1万台。
公司近年深耕电力行业,巡检机器人技术日臻成熟,市场开拓成效显著,未来有望持续受益。此外,公司掌握核心红外成像技术,相较于其他集成商,公司巡检机器人产品 2019年毛利率高达 73.91%,盈利能力更强。
(四)公司坚定进行股份回购,彰显发展信心公司 2019年 12月 28日公告拟回购股份资金总额不低于 5,000万元,不超过 10,000万元,回购价格不超过 14.80元/股,用于对公司核心骨干员工实施股权激励。2020年 2月 22日,公司更新公告,主动将回购价大幅提升 76%,至 26元/股,彰显对未来业务发展的信心。截至2020年 3月 31日,公司累计回购 255.8万股,回购金额 5010.3万元,均价 19.59元/股。
(五)“小而美”兼“低风险”,长期投资价值凸显公司业务纯粹,上市以来专注于红外产品及其应用业务,技术壁垒较高。目前来看,军用市场需求快速释放,渗透率逐步提升,而电力、测温等民用市场迎来蓬勃发展期,市场空间更大,公司深耕红外领域多年,厚积薄发,可持续增长可期。
公司历史上没有并购行为,不存在高额商誉。实控人虽然质押比例略高,约为 44%,但其质押日股价均大幅低于当前股价,质押爆仓风险较低。“小而美”和“低风险”兼具,长期投资价值凸显。
3.投资建议此次疫情,给红外产业带来了巨大的市场机遇,也极大的提高了全社会对红外产品的认知和接受程度。公司依托红外热成像芯片的技术优势,实现了红外热成像领域全产业链覆盖。在军品市场蓬勃发展的同时,公司不断拓展民用领域行业应用,激发潜在市场需求,多方位打造新的利润增长点。
我们维持对公司 2020年至 2021年业绩预测,归母净利分别为 3.0亿和 2.89亿元,eps分别为 0.65元和 0.63元,当前股价对应 pe 为 31x 和 32x。参照可比公司 2020年平均估值 86x,公司估值优势非常明显,维持“推荐”评级。
风险提示: 军品 订单不及预期 和民品市场拓展不利
