【研究报告内容摘要】
事件:公司发布2019年度报告,公司实现营业收入12.43亿元,同比下降3.53%;实现归母净利润1.41亿元,同比下降21.56%,公司同步发布2020年一季度业绩预告,预计当期亏损2800-3500万元,2019年同期净利润为990.15万元。
环境监测业务、污染源监测业务收入下滑,节能环保工程业务实现增长。
19年公司环境监测业务实现营业收入5.81亿元,同比下降14.73%,该业务的市场实际释放程度较依赖政府的环境监测实际执行进度,下半年发展低于预期;气体分析仪及备件实现营业收入1.91亿元(同比下降13.22%)、工业过程分析系统实现营业收入9338万元(同比下降1.25%)、系统改造及运维业务实现销售收入2.04亿元(同比下降4.20%),上述污染源监测类业务受下游工业企业投资扩产意愿的影响,营业收入均有所下滑;节能环保工程实现营业收入1.74亿元,同比增长117.47%。
监测业务毛利率略有提升,未来公司将进一步完善自身智能化、信息化能力。虽然公司监测业务收入各有不同程度的下降,但各分项业务毛利率均有所提升,2019年公司环境监测系统、气体分析仪及备件、系统改造及运营服务业务毛利率分别为46.03%、57.84%及55.15%,同比增6.02个pct、5.29个pct 及4.55个pct,说明公司对项目的内控管理较为严格。
节能环保工程业务毛利率较低(10.75%),公司对此类业务的管理和经营能力有待进一步提高。未来环保行业提质需求依然存在,对于环境监测领域而言,国家将更加强调系统性、一体化及智能化特点;公司正持续加大研发力度,争取做好产品研发升级,加快产品智能化、信息化研发速度,未来需要持续关注公司研发产品落地情况。
维持“增持”评级:鉴于监测市场释放进度低于预期、且公司节能环保业务盈利水平较低,我们下调公司盈利预测,预计公司2020-21年归母净利润分别为1.52/1.61亿元(原值为2.12/2.20亿元),新增2021年归母净利润预测1.69亿元,对应20-22年eps 为0.25/0.27/0.28元,当前股价对应20年pe 为25倍。考虑到公司经营、管理较为稳健,当前估值水平相对合理,维持“增持”评级。
风险提示:环保政策执行进度低于预期、市场竞争日益加剧、技术和人才流失、业务整合风险。

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