【研究报告内容摘要】
事件:公司发布2019年度业绩快报。2019年,公司实现营业收入734亿元,同比增长28.3%;实现归母净利116亿元,同比增长5.5%。2019年归母净利创历史新高,超市场预期。2019年,公司聚焦高质量发展,整体经营质量稳步提升,共实现归母净利116亿元,同比增长5.5%,创历史新高。分季度来看,公司q1~q4分别实现营业收入144亿元、182亿元、182亿元、226.48亿元,实现归母利润28亿元(-2.4%)、31亿元(-0.2%)、32亿元(+10%)、25亿元(+18%)。
q4单季煤炭产销均创历史新高。
产量方面,公司积极采取多项举措克服19年年初矿难影响,保障产量平稳有序增长。2019年全年公司共实现煤炭产量1.15亿吨,同比增长6.4%,创自15年以来新高。分季度看,公司q1~q4分别实现产量2396万吨(-5.1%)、2974万吨(+8.3%)、2981万吨(+9%)、3149万吨(+12.3%),其中q4单季产量创历史新高;
销量方面,公司稳步扩大煤炭贸易业务,在“两湖一江”等中部区域市场影响力不断扩大。2019年全年公司共实现煤炭销量1.77亿吨,同比增长23.8%,创历史新高。分季度看,公司q1~q4分别实现销量3383万吨(+9%)、4347万吨(+26.5%)、4611万吨(+26%)、5359万吨(+31%),其中q4单季销量创历史新高。
凤凰涅槃,小保当掘金实力显现。此前由于小保当配套洗煤厂尚未投产,小保当仅能以原煤形式进行销售(热值4800~5000大卡),售价偏低,仅约280~320元/吨。而目前小保当配套洗煤厂已投入运行,通过对原煤洗选加工后,煤质、售价均有质的提升。据西煤交易中心报道,2月10日竞拍结果中,小保当“混煤”热值达5600大卡,售价413元/吨,”洗中块”热值6000大卡,售价高达497元/吨。考虑到小保当1500万吨/年产能,保守预计2020年将为公司增厚净利近10亿。
疫情对公司经营影响较小。节后受疫情影响,虽然上游煤矿复产日期普遍延长,但主要波及民营煤矿,国有煤矿由于担负保供任务外加多配套铁路运输,因此产销基本不受影响。据榆林煤炭交易中心报道,目前公司所属矿井已全部恢复生产。考虑到19年年初亦有矿难事件扰动,我们预计公司20年q1煤炭产量同比去年处于持平状态。此外,此轮疫情导致煤炭上游供给收缩幅度大于需求,外加进口受限影响,节后动力煤较节前上涨约12元/吨。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2019年~2021年归母净利分别为116亿元、111亿元、114亿元,eps分别为1.16、1.11、1.14元,对应pe分别为6.7、7.1、6.9。目前公司估值及机构持仓处于历史绝对低位,安全边际极高,在财政货币政策环境持续友好的背景下,看好其估值修复,维持“增持”评级。
风险提示:煤价大幅下跌,公司发生矿难,小保当投产进度不及预期。

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